par Bienvenue dans le tout dernier numéro de The Exchange ! Avec la disparition de Testeur Joe+ ce mois-ci, la rubrique The Exchange et sa newsletter touchent également à leur fin. Merci d'avoir lu, envoyé des courriels, tweeté et passé du temps avec nous pendant tant d'années.
PS Un merci spécial de ma part à Anna, qui a été tout simplement une brillante auteure principale de cette newsletter depuis qu'elle en a pris la relève. Elle mérite un crédit sans fin pour son travail sur le courrier électronique.
Aujourd'hui, sur The Exchange, nous explorons les fonds de continuation, comptons à rebours certaines de nos entrées historiques Exchange préférées et discutons de ce dont nous sommes ravis de rendre compte pour le reste de l'année ! -Alex
Fonds de continuation
La continuité nous a semblé être un thème approprié de notre point de vue. C’est également une question très d’actualité : « La plus grande source de liquidités sera désormais les fonds de continuation », a prédit le VC Roger Ehrenberg dans un récent épisode du podcast 20VC.
Si vous n'êtes pas familier avec le terme, tournons-nous vers le FT pour une définition :
Les fonds de continuation, courants dans le private equity [PE] mais rares dans le capital-risque, constituent un véhicule d'investissement secondaire qui leur permet de « remettre à zéro » pendant plusieurs années certains actifs d'anciens fonds en les revendant à un nouveau véhicule qu'ils contrôlent également. Cela aide les bailleurs de fonds d'un fonds de capital-risque, appelés « commanditaires », à reconduire leur investissement ou à se retirer.
Si vous avez suivi l’activité du capital-risque ces derniers mois, la question « pourquoi maintenant ? » est facile de répondre. Comme l’a déclaré l’équipe de StepStone Ventures à notre collègue Becca Szkutak dans son enquête auprès des investisseurs de décembre 2023 : « Avec des portefeuilles inondés de valeur non réalisée, moins d’opportunités de sortie immédiate et des périodes de détention plus longues à l’horizon, les GP commencent à faire preuve de créativité afin de générer des liquidités. »
En pratique, un fonds de continuation permet à de nouveaux investisseurs d'investir dans des portefeuilles existants, mais « il reflète les valorisations actuelles », a déclaré Ehrenberg. Cette révision des prix et le conflit d'intérêts potentiel qui l'entoure semblent théoriquement difficiles, mais Ehrenberg ne le pense pas. « Vous avez de nouveaux investisseurs nets qui examinent un portefeuille, ce sont donc eux qui fixent le prix, et non le gestionnaire existant. »
Ce ne sont pas seulement de très grands fonds comme Insight Partners et Lightspeed qui peuvent explorer cette option. “C'est une stratégie viable pour une partie décente du secteur du capital-risque”, a déclaré Ehrenberg à l'animateur de 20VC, Harry Stebbings.
Qu’il s’agisse de fonds de continuation, de ventes détachées ou de placements secondaires, le capital-risque est clairement incité à rechercher des solutions à ses cycles souvent inopportuns, comme nous l’avons déjà vu avec la montée du capital permanent et des fonds cotés en bourse. Un fil conducteur de l’économie actuelle est que les projets et les entreprises ne disposent pas du temps dont ils ont besoin pour réussir pleinement. Même si cela suppose une décote temporaire, il est bon d’entendre que les investisseurs nets sont prêts à donner aux portefeuilles plus de temps pour briller.
RIP L'échange
La Bourse a commencé sa vie fin 2019, avant même d’avoir un nom. Il est rapidement devenu une chronique quotidienne pendant la semaine, et plus tard ce bulletin d'information du week-end. Pour ceux d'entre vous intéressés par les bizarreries historiques de la création de produits multimédias, The Exchange était un produit Testeur Joe+ sur le site, mais son numéro du week-end a été envoyé gratuitement par e-mail. Pourquoi était-ce le cas ? Parce qu'à l'époque, nous n'avions pas la technologie interne pour envoyer des e-mails réservés aux abonnés !
Au cours de la durée de vie de The Exchange sur Testeur Joe+, nous avons publié plus de 1 000 colonnes et newsletters, ce qui en fait le projet le plus important et – si nous pouvons le permettre – le plus impactant pour attirer les abonnés vers ce qui était notre produit payant. L'Exchange et TC+ étaient inséparables, il est donc logique qu'ils prennent leur retraite ensemble. Pourtant, comme pour tout projet mêlant à la fois travail et passion personnelle, cela nous manquera.
Depuis ses débuts, le club ARR de 100 millions de dollars et les premiers jours de la pandémie remplis d’effondrements boursiers et de peur, The Exchange était là pour faire la chronique du boom des startups de 2020 à 2022 et de sa conclusion ultérieure. Nous sommes passés d’une série de tours de table monstres et d’une tempête d’introductions en bourse à un phénomène où le capital-risque se tarit et où les sorties de startups deviennent plus rares que l’or. C'était sauvage.
Anna a repris la newsletter de The Exchange début 2022, à peu près au moment où Alex est devenu rédacteur en chef de Testeur Joe+. Les colonnes sont restées un projet de groupe, mais nous avons dû diviser pour régner pour maintenir notre production à plein régime.
Vous trouverez ci-dessous une liste de certaines de nos entrées Exchange préférées. Bien sûr, nous n’avons pas pu parcourir l’intégralité des archives – que vous pouvez trouver ici – alors considérez ceci comme un téléchargement partiel des hits :
- Le Club ARR de 100 M$ (décembre 2019). Le début d’une longue série sur les startups pré-IPO. Un certain nombre de participants comme Monday.com sont ensuite devenus publics.
- Pourquoi tout le monde crée des logiciels OKR ? (janvier 2020). Notre premier article de style « cluster de startups », explorant ce que nous avons trouvé être un segment inhabituellement chargé des efforts des entreprises technologiques en démarrage.
- Les startups d'API sont très en vogue en ce moment (mai 2020). Les startups d’API resteront en vogue pendant des années, en s’appuyant sur le modèle que Twilio a aidé à lancer. Il est intéressant de repenser au mois de mai 2020, alors qu’il y avait encore beaucoup de peur sur le marché. Nous ne savions pas ce qui allait suivre.
- Ne détestez pas le low-code et le no-code (mai 2020). Les débats sur le no-code se sont quelque peu calmés, car la méthode de création de logiciels que les non-développeurs manipulent et plient à leur guise est devenue plus un enjeu de table qu'un choix de produit controversé. Pourtant, il n’en a pas toujours été ainsi.
- Les startups n’ont jamais été aussi bien (juillet 2021). À la mi-2021, il était clair que le marché des actions de startups était entré dans une nouvelle ère, les investisseurs injectant des liquidités dans chaque entreprise de logiciels qui déménageait.
- Comment faire fonctionner les calculs pour les valorisations vertigineuses des startups d'aujourd'hui (juillet 2021). À l’origine du boom massif du financement que nous avons noté précédemment, il y avait l’attente que la croissance des logiciels serait plus rapide et durerait plus longtemps que prévu. Cela s’est avéré faux.
- Qu’est-ce qui pourrait arrêter le boom des startups ? (septembre 2021). Fin 2021, nous étions un peu inquiets du fait que le rythme des investissements ne soit pas entièrement durable. Le marché allait rester chaud pendant un certain temps encore, mais nos notes sur les perturbateurs potentiels du boom des startups se sont avérées raisonnablement exactes. Les taux d’intérêt ont vraiment changé la donne.
- Une plus grande transparence LP est attendue (janvier 2022). Les sociétés de capital-risque vous diront dans quoi elles investissent, mais sont souvent plus discrètes sur leurs propres bailleurs de fonds. Nous avons soutenu que les fondateurs de startups ont besoin d’un peu plus d’informations sur la provenance finale de leur capital.
- Pourquoi il ne faut pas ignorer le profond boom technologique de l'Europe (février 2022). Un récit intéressant qui s'est formé ces derniers trimestres est la résilience des entreprises et des startups européennes face au ralentissement actuel des investissements en capitaux sur le marché privé. Nous avons dit que la technologie profonde européenne était sur le point de réussir. Et bien, nous avions raison.
- Oui, il est devenu plus difficile pour les startups de lever des fonds (juillet 2022). À la mi-2022, il était clair que la période de boom était terminée, même si l’exubérance de 2021 s’est prolongée jusqu’au début de 2022.
- L’essor de l’ingénierie des plateformes, une opportunité pour les startups (décembre 2022). Au lieu d’investir dans davantage de développeurs, pourquoi ne pas dépenser pour les aider à être plus productifs ? Les réductions ultérieures de la masse salariale des développeurs ont clairement montré que l’ère du recrutement de masse était derrière nous, ce qui rend la thèse ici d’autant plus pertinente.
- Le mirage de la poudre sèche (janvier 2023). Après une fin d’année 2022 terne, l’optimisme était que les sociétés de capital-risque disposaient de beaucoup de poudre sèche – du capital à mettre en œuvre – sur lesquelles elles étaient assises. Ces fonds seraient sûrement libérés et ramèneraient les bons moments ? Anna a fait valoir qu’une partie du capital-risque théoriquement laissé de côté était moins « réelle » qu’il n’y paraissait.
- Un élément central du modèle économique SaaS est soumis à une pression extrême (août 2023). L’une des façons dont les éditeurs de logiciels se développent consiste à vendre davantage de services à leurs clients au fil du temps. Cependant, en août dernier, il était clair que la rétention nette souffrait, ce qui signifie qu’une grande partie de la croissance organique sur laquelle les startups auraient pu compter autrefois s’évaporait.
- La puissance des données à l’ère Al désavantagera-t-elle les startups ? (août 2023). Si l’IA est une donnée qui donne vie, les entreprises qui possèdent le plus de données l’emporteront-elles ? Et si oui, qu’en est-il des startups ?
- Arc-en-ciel ou tempête ? (septembre 2023). Après avoir discuté de l’amélioration des résultats de la technologie financière, Anna s’est penchée sur l’utilisation de l’IA pour lutter contre la fraude. Il s’agit d’un revirement intéressant par rapport au discours habituel sur l’IA et la fraude, qui implique que l’IA renforce les activités frauduleuses au lieu de les limiter.
- L'éclat financier de Klarna est mon histoire préférée dans le domaine de la technologie en ce moment (novembre 2023). Après avoir vu sa valorisation chuter, Klarna n'a pas ralenti et a plutôt continué de croître et d'améliorer ses performances financières. Alex leur a félicité pour les progrès réalisés.
- La faillite de WeWork est la preuve que son cœur de métier n'a jamais réellement fonctionné (novembre 2023). Que pouvons-nous dire de plus à propos de WeWork, à part qu’il s’agissait d’un étrange jeu d’arbitrage de crédit-bail qui n’a jamais eu un très bon cœur de métier.
- Pourquoi je suis modestement crypto-haussier en 2024 (janvier 2024). Avant les ETF spot bitcoin, cette chronique indiquait que cette année pourrait être féconde pour la crypto dans son ensemble. Jusqu’à présent, tout est correct.
- Oui, la vague de licenciements technologiques que vous ressentez est réelle (janvier 2024). Et pour conclure certaines de nos entrées préférées, ou les plus mémorables, la récente vague de licenciements a été tout sauf un mirage. Malheureusement.
Nous n'avons pas fini
Même si The Exchange ferme ses portes, nous avons encore de grands projets de couverture cette année. Heureusement, nous sommes toujours tous les deux chez Testeur Joe, vous êtes donc loin d'être débarrassés de nous. Alex souhaite travailler sur la santé des licornes, l'état du financement par emprunt en 2024 et la manière dont l'IA trouvera un achat au niveau du système d'exploitation. Anna est curieuse de connaître les centres d'IA au-delà de San Francisco, les investissements dans les participations de GP et tout autre S-1 sur lequel nous pouvons mettre la main.
Merci encore d'avoir lu l'article et la newsletter de The Exchange. Nous sommes très reconnaissants d'avoir pu passer autant de temps avec vous sur ce projet. En avant et vers le haut!
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Bienvenue dans le tout dernier numéro de The Exchange ! Avec la disparition de Testeur Joe+ ce mois-ci, la rubrique The Exchange et sa newsletter touchent également à leur fin. Merci d'avoir lu, envoyé des courriels, tweeté et passé du temps avec nous pendant tant d'années.
PS Un merci spécial de ma part à Anna, qui a été tout simplement une brillante auteure principale de cette newsletter depuis qu'elle en a pris la relève. Elle mérite un crédit sans fin pour son travail sur le courrier électronique.
Aujourd'hui, sur The Exchange, nous explorons les fonds de continuation, comptons à rebours certaines de nos entrées historiques Exchange préférées et discutons de ce dont nous sommes ravis de rendre compte pour le reste de l'année ! -Alex
Fonds de continuation
La continuité nous a semblé être un thème approprié de notre point de vue. C’est également une question très d’actualité : « La plus grande source de liquidités sera désormais les fonds de continuation », a prédit le VC Roger Ehrenberg dans un récent épisode du podcast 20VC.
Si vous n'êtes pas familier avec le terme, tournons-nous vers le FT pour une définition :
Les fonds de continuation, courants dans le private equity [PE] mais rares dans le capital-risque, constituent un véhicule d'investissement secondaire qui leur permet de « remettre à zéro » pendant plusieurs années certains actifs d'anciens fonds en les revendant à un nouveau véhicule qu'ils contrôlent également. Cela aide les bailleurs de fonds d'un fonds de capital-risque, appelés « commanditaires », à reconduire leur investissement ou à se retirer.
Si vous avez suivi l’activité du capital-risque ces derniers mois, la question « pourquoi maintenant ? » est facile de répondre. Comme l’a déclaré l’équipe de StepStone Ventures à notre collègue Becca Szkutak dans son enquête auprès des investisseurs de décembre 2023 : « Avec des portefeuilles inondés de valeur non réalisée, moins d’opportunités de sortie immédiate et des périodes de détention plus longues à l’horizon, les GP commencent à faire preuve de créativité afin de générer des liquidités. »
En pratique, un fonds de continuation permet à de nouveaux investisseurs d'investir dans des portefeuilles existants, mais « il reflète les valorisations actuelles », a déclaré Ehrenberg. Cette révision des prix et le conflit d'intérêts potentiel qui l'entoure semblent théoriquement difficiles, mais Ehrenberg ne le pense pas. « Vous avez de nouveaux investisseurs nets qui examinent un portefeuille, ce sont donc eux qui fixent le prix, et non le gestionnaire existant. »
Ce ne sont pas seulement de très grands fonds comme Insight Partners et Lightspeed qui peuvent explorer cette option. “C'est une stratégie viable pour une partie décente du secteur du capital-risque”, a déclaré Ehrenberg à l'animateur de 20VC, Harry Stebbings.
Qu’il s’agisse de fonds de continuation, de ventes détachées ou de placements secondaires, le capital-risque est clairement incité à rechercher des solutions à ses cycles souvent inopportuns, comme nous l’avons déjà vu avec la montée du capital permanent et des fonds cotés en bourse. Un fil conducteur de l’économie actuelle est que les projets et les entreprises ne disposent pas du temps dont ils ont besoin pour réussir pleinement. Même si cela suppose une décote temporaire, il est bon d’entendre que les investisseurs nets sont prêts à donner aux portefeuilles plus de temps pour briller.
RIP L'échange
La Bourse a commencé sa vie fin 2019, avant même d’avoir un nom. Il est rapidement devenu une chronique quotidienne pendant la semaine, et plus tard ce bulletin d'information du week-end. Pour ceux d'entre vous intéressés par les bizarreries historiques de la création de produits multimédias, The Exchange était un produit Testeur Joe+ sur le site, mais son numéro du week-end a été envoyé gratuitement par e-mail. Pourquoi était-ce le cas ? Parce qu'à l'époque, nous n'avions pas la technologie interne pour envoyer des e-mails réservés aux abonnés !
Au cours de la durée de vie de The Exchange sur Testeur Joe+, nous avons publié plus de 1 000 colonnes et newsletters, ce qui en fait le projet le plus important et – si nous pouvons le permettre – le plus impactant pour attirer les abonnés vers ce qui était notre produit payant. L'Exchange et TC+ étaient inséparables, il est donc logique qu'ils prennent leur retraite ensemble. Pourtant, comme pour tout projet mêlant à la fois travail et passion personnelle, cela nous manquera.
Depuis ses débuts, le club ARR de 100 millions de dollars et les premiers jours de la pandémie remplis d’effondrements boursiers et de peur, The Exchange était là pour faire la chronique du boom des startups de 2020 à 2022 et de sa conclusion ultérieure. Nous sommes passés d’une série de tours de table monstres et d’une tempête d’introductions en bourse à un phénomène où le capital-risque se tarit et où les sorties de startups deviennent plus rares que l’or. C'était sauvage.
Anna a repris la newsletter de The Exchange début 2022, à peu près au moment où Alex est devenu rédacteur en chef de Testeur Joe+. Les colonnes sont restées un projet de groupe, mais nous avons dû diviser pour régner pour maintenir notre production à plein régime.
Vous trouverez ci-dessous une liste de certaines de nos entrées Exchange préférées. Bien sûr, nous n’avons pas pu parcourir l’intégralité des archives – que vous pouvez trouver ici – alors considérez ceci comme un téléchargement partiel des hits :
- Le Club ARR de 100 M$ (décembre 2019). Le début d’une longue série sur les startups pré-IPO. Un certain nombre de participants comme Monday.com sont ensuite devenus publics.
- Pourquoi tout le monde crée des logiciels OKR ? (janvier 2020). Notre premier article de style « cluster de startups », explorant ce que nous avons trouvé être un segment inhabituellement chargé des efforts des entreprises technologiques en démarrage.
- Les startups d'API sont très en vogue en ce moment (mai 2020). Les startups d’API resteront en vogue pendant des années, en s’appuyant sur le modèle que Twilio a aidé à lancer. Il est intéressant de repenser au mois de mai 2020, alors qu’il y avait encore beaucoup de peur sur le marché. Nous ne savions pas ce qui allait suivre.
- Ne détestez pas le low-code et le no-code (mai 2020). Les débats sur le no-code se sont quelque peu calmés, car la méthode de création de logiciels que les non-développeurs manipulent et plient à leur guise est devenue plus un enjeu de table qu'un choix de produit controversé. Pourtant, il n’en a pas toujours été ainsi.
- Les startups n’ont jamais été aussi bien (juillet 2021). À la mi-2021, il était clair que le marché des actions de startups était entré dans une nouvelle ère, les investisseurs injectant des liquidités dans chaque entreprise de logiciels qui déménageait.
- Comment faire fonctionner les calculs pour les valorisations vertigineuses des startups d'aujourd'hui (juillet 2021). À l’origine du boom massif du financement que nous avons noté précédemment, il y avait l’attente que la croissance des logiciels serait plus rapide et durerait plus longtemps que prévu. Cela s’est avéré faux.
- Qu’est-ce qui pourrait arrêter le boom des startups ? (septembre 2021). Fin 2021, nous étions un peu inquiets du fait que le rythme des investissements ne soit pas entièrement durable. Le marché allait rester chaud pendant un certain temps encore, mais nos notes sur les perturbateurs potentiels du boom des startups se sont avérées raisonnablement exactes. Les taux d’intérêt ont vraiment changé la donne.
- Une plus grande transparence LP est attendue (janvier 2022). Les sociétés de capital-risque vous diront dans quoi elles investissent, mais sont souvent plus discrètes sur leurs propres bailleurs de fonds. Nous avons soutenu que les fondateurs de startups ont besoin d’un peu plus d’informations sur la provenance finale de leur capital.
- Pourquoi il ne faut pas ignorer le profond boom technologique de l'Europe (février 2022). Un récit intéressant qui s'est formé ces derniers trimestres est la résilience des entreprises et des startups européennes face au ralentissement actuel des investissements en capitaux sur le marché privé. Nous avons dit que la technologie profonde européenne était sur le point de réussir. Et bien, nous avions raison.
- Oui, il est devenu plus difficile pour les startups de lever des fonds (juillet 2022). À la mi-2022, il était clair que la période de boom était terminée, même si l’exubérance de 2021 s’est prolongée jusqu’au début de 2022.
- L’essor de l’ingénierie des plateformes, une opportunité pour les startups (décembre 2022). Au lieu d’investir dans davantage de développeurs, pourquoi ne pas dépenser pour les aider à être plus productifs ? Les réductions ultérieures de la masse salariale des développeurs ont clairement montré que l’ère du recrutement de masse était derrière nous, ce qui rend la thèse ici d’autant plus pertinente.
- Le mirage de la poudre sèche (janvier 2023). Après une fin d’année 2022 terne, l’optimisme était que les sociétés de capital-risque disposaient de beaucoup de poudre sèche – du capital à mettre en œuvre – sur lesquelles elles étaient assises. Ces fonds seraient sûrement libérés et ramèneraient les bons moments ? Anna a fait valoir qu’une partie du capital-risque théoriquement laissé de côté était moins « réelle » qu’il n’y paraissait.
- Un élément central du modèle économique SaaS est soumis à une pression extrême (août 2023). L’une des façons dont les éditeurs de logiciels se développent consiste à vendre davantage de services à leurs clients au fil du temps. Cependant, en août dernier, il était clair que la rétention nette souffrait, ce qui signifie qu’une grande partie de la croissance organique sur laquelle les startups auraient pu compter autrefois s’évaporait.
- La puissance des données à l’ère Al désavantagera-t-elle les startups ? (août 2023). Si l’IA est une donnée qui donne vie, les entreprises qui possèdent le plus de données l’emporteront-elles ? Et si oui, qu’en est-il des startups ?
- Arc-en-ciel ou tempête ? (septembre 2023). Après avoir discuté de l’amélioration des résultats de la technologie financière, Anna s’est penchée sur l’utilisation de l’IA pour lutter contre la fraude. Il s’agit d’un revirement intéressant par rapport au discours habituel sur l’IA et la fraude, qui implique que l’IA renforce les activités frauduleuses au lieu de les limiter.
- L'éclat financier de Klarna est mon histoire préférée dans le domaine de la technologie en ce moment (novembre 2023). Après avoir vu sa valorisation chuter, Klarna n'a pas ralenti et a plutôt continué de croître et d'améliorer ses performances financières. Alex leur a félicité pour les progrès réalisés.
- La faillite de WeWork est la preuve que son cœur de métier n'a jamais réellement fonctionné (novembre 2023). Que pouvons-nous dire de plus à propos de WeWork, à part qu’il s’agissait d’un étrange jeu d’arbitrage de crédit-bail qui n’a jamais eu un très bon cœur de métier.
- Pourquoi je suis modestement crypto-haussier en 2024 (janvier 2024). Avant les ETF spot bitcoin, cette chronique indiquait que cette année pourrait être féconde pour la crypto dans son ensemble. Jusqu’à présent, tout est correct.
- Oui, la vague de licenciements technologiques que vous ressentez est réelle (janvier 2024). Et pour conclure certaines de nos entrées préférées, ou les plus mémorables, la récente vague de licenciements a été tout sauf un mirage. Malheureusement.
Nous n'avons pas fini
Même si The Exchange ferme ses portes, nous avons encore de grands projets de couverture cette année. Heureusement, nous sommes toujours tous les deux chez Testeur Joe, vous êtes donc loin d'être débarrassés de nous. Alex souhaite travailler sur la santé des licornes, l'état du financement par emprunt en 2024 et la manière dont l'IA trouvera un achat au niveau du système d'exploitation. Anna est curieuse de connaître les centres d'IA au-delà de San Francisco, les investissements dans les participations de GP et tout autre S-1 sur lequel nous pouvons mettre la main.
Merci encore d'avoir lu l'article et la newsletter de The Exchange. Nous sommes très reconnaissants d'avoir pu passer autant de temps avec vous sur ce projet. En avant et vers le haut!
