L’histoire du marché indique qu’une récession pourrait produire le prochain Airbnb ou Slack

Licenciements, hausse des taux d’intérêt, valorisations en flèche – c’est une période difficile pour les startups.

Au milieu du ralentissement économique général et du marché baissier des actions technologiques, les investisseurs ont privilégié la rentabilité – ou du moins une voie raisonnable pour y parvenir – plutôt que la promesse d’une croissance future.

Cela a été difficile à vendre pour la capacité du marché des startups financées par VC à monétiser l’innovation, du moins à court terme.

Selon l’examen annuel des tendances des fonds de capital-risque qui vient d’être publié par PitchBook et la National Venture Capital Association, l’un des plus grands points à retenir en 2022 a été le rythme “léthargique” des sorties. Un total de 71,4 milliards de dollars a été généré en valeur de sortie, soit une baisse de 90,5 % par rapport au record de 2021 de 753,2 milliards de dollars. C’était la première fois que la valeur de sortie tombait en dessous de 100 milliards de dollars depuis 2016, les entreprises en phase avancée étant les plus durement touchées. Les offres publiques d’entreprises soutenues par du capital-risque ont chuté à un niveau jamais vu depuis le début des années 1990, avec seulement 14 introductions en bourse au quatrième trimestre.

Nous sommes déjà venus ici.

Alors que l’économie s’effondrait en 2008, la légendaire société de capital-risque Sequoia a publié la tristement célèbre note de service intitulée “RIP Good Times”, proclamant aux startups que “les coupes sont indispensables” ainsi que la “nécessité de générer des flux de trésorerie positifs”.

Plus d’une décennie plus tard, ceux qui ont tenu compte de ces conseils sont devenus des géants de la technologie qui changent la donne, y compris les entreprises CNBC Disruptor 50 Bloc, Pinterestmou, Twilioet Cloudera.

L’un d’eux en particulier a atteint une capitalisation boursière de plus de 50 milliards de dollars, malgré son introduction en bourse dans un environnement volatil : Airbnbune entreprise huit fois Disruptor 50 qui partage la même distinction avec une seule autre entreprise dans l’histoire de la liste annuelle – Stripe.

Stripe est en tête de la liste Disruptor 50 de 2020 publiée peu de temps après le crash de Covid. Des mois auparavant, Sequoia avait publié une autre note de service largement lue intitulée “Black Swan”, qui soulignait une inflation soutenue et des conflits géopolitiques qui limiteraient la capacité de solutions politiques “rapides” comme la réduction des taux d’intérêt ou l’assouplissement quantitatif.

L’année dernière, les partenaires de Sequoia ont admis avoir sous-estimé la réponse des politiques monétaire et budgétaire à la crise de Covid. Deux mois plus tard, nous avons eu une idée de la correction du marché qu’ils signalaient lorsque Stripe a réduit sa valorisation interne de 28%, de 95 milliards de dollars à 74 milliards de dollars, ce qui était l’une des nombreuses coupes de cheveux des entreprises privées observées en 2022. Cette semaine, il a été rapporté par The Information que Stripe a de nouveau réduit sa valorisation, de 11% à 63 milliards de dollars.

Fondée en 2010, l’activité de Stripe s’est développée alors que l’économie et le marché du travail américains commençaient à se remettre de la crise financière et ont été suralimentés pendant Covid. “Nous étions beaucoup trop optimistes quant à la croissance à court terme de l’économie Internet en 2022 et 2023 et nous avons sous-estimé à la fois la probabilité et l’impact d’un ralentissement plus large”, ont écrit ses fondateurs dans une récente note sur les licenciements.

“Le monde est en train de changer à nouveau. Nous sommes confrontés à une inflation persistante, à des chocs énergétiques, à des taux d’intérêt plus élevés, à des budgets d’investissement réduits et à un financement de démarrage plus rare. … Nous pensons que 2022 représente le début d’un climat économique différent. … Aujourd’hui , cela signifie construire différemment pour les périodes de vaches maigres », ont déclaré les fondateurs aux employés.

“Les investisseurs continuent d’investir dans l’innovation dans des moments comme celui-ci”, a déclaré Kyle Stanford, analyste principal chez PitchBook. Mais il a ajouté que c’est plus évident dans la différence entre la croissance de l’entreprise d’amorçage et celle de l’entreprise en phase avancée.

Les cycles d’amorçage ont eu une valeur de transaction record en 2022, et les valorisations ont continué d’augmenter même si la croissance des entreprises à un stade avancé près du marché public a souffert. Pendant ce temps, avec des multiples de revenus aussi élevés que 150x en 2021 et maintenant aussi bas que 10x chez les pairs cotés en bourse, les investisseurs considèrent les entreprises proches des marchés publics comme étant dans une boîte de pénalité “ne peuvent pas payer ces valorisations” parce que les investisseurs “Je ne l’obtiendrai pas à la sortie l’année prochaine”, a déclaré Stanford.

Cet énorme écart subsiste aujourd’hui pour bon nombre de ces entreprises, en particulier avec un si grand nombre d’investisseurs opportunistes qui ont afflué dans ces entreprises – fonds croisés, fonds de capital-investissement et fonds souverains – se retirant car ils ne peuvent pas obtenir les bénéfices de sortie rapides à un niveau élevé. multiples qui étaient abondants en 2021.

La crise financière comme catalyseur de l’innovation

Malgré l’environnement et le manque d’accords publics, le financement du capital-risque reste solide. Les fonds de capital-risque ont levé un montant record en 2022, avec 162,8 milliards de dollars clôturés sur 769 fonds, selon PitchBook et la NVCA. C’était la deuxième année consécutive au-dessus de 150 milliards de dollars. Et les jeunes entreprises reçoivent plus d’argent. En 2022, les transactions de capital-risque à un stade précoce ont levé 68,4 milliards de dollars, se rapprochant du chiffre de 2021, bien que le premier semestre de l’année soit responsable de plus de 60% de l’argent. Pendant ce temps, les investisseurs ont fui les accords de capital-risque à un stade avancé, avec une valeur de 13,5 milliards de dollars au quatrième trimestre au niveau le plus bas en cinq ans.

Les récessions précédentes ont finalement produit des entreprises technologiques dominantes, y compris des noms emblématiques comme Hewlett Packard, Microsoft et Electronic Arts. Au cours de la récession de 2008-2009, en particulier, des licornes technologiques ont été créées pour une valeur totale de 150 milliards de dollars, selon Startup Genome, dont 24 entreprises Disruptor 50. Airbnb, Block, Pinterest, Slack et WhatsApp, parmi eux.

Cela ne deviendra pas plus facile pour les plus grandes entreprises financées par du capital-risque à court terme.

“L’entreprise à un stade avancé est dans une situation difficile”, a déclaré Stanford. “Mais l’introduction en bourse dans un cycle baissier ne mettra pas fin à ces entreprises. Nous avons vu des entreprises se débattre en tant qu’entreprises publiques, puis monter en flèche, donc une introduction en bourse à valeur inférieure n’est pas la fin du chemin.”

Mais là où les investisseurs regardent vraiment dans les quelque 3 600 fonds fermés aux États-Unis au cours des quatre dernières années, c’est parmi les nombreux fonds (environ 1 650 d’entre eux) de moins de 50 millions de dollars qui se concentrent sur la conclusion d’accords dans des entreprises d’amorçage et de pré-amorçage. “Il y a beaucoup de capital pour les nouvelles idées et les technologies émergentes”, a déclaré Stanford.

Les temps plus difficiles signifient également de meilleurs arguments de la part des fondateurs et des entreprises mieux gérées. Créer une entreprise en période de ralentissement implique un plan d’affaires pour une croissance plus durable, et les startups d’aujourd’hui devront apporter des arguments beaucoup plus détaillés et perfectionnés aux investisseurs. “Ils doivent être à leur meilleur pour obtenir des capitaux maintenant”, a déclaré Stanford. “Mais lorsqu’ils peuvent générer de nouvelles parts de marché dans un marché difficile, lorsque le marché tourne, ils sont dans une position idéale pour conquérir plus de parts de marché et de clients.”

Quoi qu’Airbnb et Uber soient devenus au cours de la décennie des valorisations écumeuses et des modèles commerciaux de démarrage de “croissance à tout prix”, ils ont commencé par être des entreprises décousues dans les moments difficiles en s’emparant d’idées perturbatrices.

“Les investisseurs devraient accorder une attention particulière aux entreprises qui sortent de ce ralentissement”, a déclaré Julia Boorstin, correspondante principale des médias et de la technologie de CNBC et créatrice du Disruptor 50, lors d’une apparition sur “Squawk Box” de CNBC plus tôt cette semaine. “Les temps les plus difficiles peuvent forcer de nouveaux types d’innovations décousues”, a déclaré Boorstin.